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中信证券研究 文|祖国鹏 赵柏霖 黄杰
展望“十五五”，氢能行业作为未来产业，政策定位再度提升。我们预计，2026年行业在氢电耦合、工业减碳等领域或实现突破，FCEV、氢基绿色燃料或维持快速增长。在下游应用不断拓展、绿氢需求增加的背景下，规模效应或带动产业链基础设施和绿氢供应的降本，进而推动行业进入“降本—放量”的良性循环，有望助力行业全面进入产业化。
▍2025年“翘尾”因素显现，FCEV全年产销量重回快速增长。
根据中汽协数据，2025年全国燃料电池汽车产销数据分别为7655辆和7797辆，同比分别增长52.9%及49.6%，燃料电池产销重回快速增长状态，主要与“十四五”目标兑现、燃料电池示范应用周期结束的销量冲刺有关。展望2026年，在政策力度加大的预期下以及国内氢能高速生态走廊的建设下，我们预计氢燃料电池汽车（FCEV）推广有望继续维持快速增长，2026年销量有望破万辆。
▍氢基绿色燃料、氢电耦合应用或在2026年加速发展。
我们预计“十五五”期间，政策将鼓励绿氢与新能源协同发展，或将主要体现在绿氢与新能源在储能方面的耦合。氢能可作为友好的能源载体，适合大型风光基地的大规模储能应用，在数据中心的电力供应中发挥灵活的角色。我们预计，至2030年国内数据中心燃料电池装机需求或达5~7GW，成为行业新的需求增长点。同时，燃料电池发电过程中的余热，可用于回收，做热/冷联供，也适合在零碳园区中提升综合用能效率。此外，海外航运业的燃料减碳、国内鼓励绿色氢氨醇基地建设，也有望加速氢基绿色燃料的市场扩张。
▍助力工业领域减碳，绿氢需求有望全面增加。
“十五五”期间，随着“碳达峰”时间目标的不断临近、国内对碳排放考核的强化以及海外市场对绿色贸易的要求越来越高，我们预计工业领域的减碳需求也将进一步增加，有望带动绿氢原料在化工、冶金等行业的渗透率不断提升。我们预计2026年开始，绿氢在工业领域减碳的功能也将越发重要，加上氢基绿色燃料的需求，绿氢需求有望突破50万吨，带动电解槽装机需求维持接近50%的增速。
▍风险因素：
产业支持政策落地低于预期；产业链降本速度不及预期；海外绿色航运燃料需求不及预期；技术变革风险；产业链成熟环节的价格竞争风险。
▍投资策略。
展望2026年，虽然全行业的经济性尚未全面显现，但减碳趋势以及绿氢商业模式的不断探索有望逐步助力绿氢产业化实现。顶层设计而言，政策将氢能列入未来产业，对行业的支持政策有望叠加。产业发展而言，我们预计绿氢、新能源与算力的深度融合，或为行业带来新的增长点；FCEV有望在氢能高速运输走廊的规划下加速增长，绿色燃料的市场有望扩大、工业领域减碳的需求或衍生出绿氢新的应用场景，带动绿氢产业链和电解槽设备需求的增长。长期角度而言，我们建议关注三条主线，其中重点推荐主业有安全边际，氢能业务具备成长潜力的公司：1）绿氢电解槽设备环节；2）氢能储运及绿色燃料相关；3）燃料电池产业链标的。
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